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建投量化:当前已给到10年最低估值安全边际 指数处于中期底部区域

言杏儿 adminqwe 2022-05-10 20:18:08 408 0

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  原标题:滞胀定价尾声,衰退冲击临近——大类资产配置5月报之战略篇

  来源:鲁明量化全视角

  丁鲁明 陈韵阳

建投量化:当前已给到10年最低估值安全边际 指数处于中期底部区域

  主要内容

  虽然过去一个月美元和美债利率快速上行,但隐含的定价预期已经出现变化:(1)4月之前美元升值、人民币升值、商品暴涨,4月以来美元升值、人民币贬值、商品下跌,反映市场从交易滞胀逐渐过渡至交易衰退。(2)过去一个月美债利率上行基本由实际利率上行导致,通胀预期横盘,更多体现为缩表加速的影响,而不再是通胀预期-紧缩加速的螺旋式上升。

  因此,去年底以来的滞胀定价接近尾声,而衰退冲击渐行渐近,对于衰退期的资产配置,我们建议增配黄金、利率债、现金避险,对高位的大宗商品应尤为谨慎。

  权益资产:全球股市中期风险偏好下行

  美国:历史上价格进入向下拐点后,经济转入衰退象限,货币开始转向宽松,如果前期货币紧缩的程度相对充分,估值已经很大程度计入盈利下行,则货币转向宽松后,估值将开始抬升,但由于本轮美国加息动作远远滞后于正常周期,未来即便加息预期降温,美股还会有一波杀盈利,美股会出现比一季度更显著的调整压力。

  中国:二季度经济有惯性下行压力、美联储即将缩表、人民币贬值,A股超跌反弹后仍有尾部风险,但当前估值方面已经给到10年最低估值安全边际等待叠加上海疫情改善,指数处于中期底部区域。

  固定收益:利率债配置窗口

  美国:资产定价将从滞胀转为衰退,3%以上的美债已经具备较高赔率,建议右侧等待配置时点,同时继续做陡曲线。

  中国:前期商品快速上涨导致海外央行加快紧缩,进而制约国内货币宽松空间。那么反过来,若未来商品见顶回落,则对利率的压制会明显缓解,再加上二季度经济仍有下行压力,当前点位利率债存在配置价值。

  大宗商品:商品即将见顶,逢回调增配黄金

  CRB:随着美国个人储蓄率降至过去5年正常水平以及利率飙升,预计二季度美国消费支出增速将见顶回落,需求衰退冲击开始。未来供需错配缓解,商品回调概率显著上升。

  黄金:商品见顶也会让黄金出现阶段性回调,但在美债也定价衰退后,黄金将迎来中期上涨,未来可能重现2019年黄金独立于商品出现单边牛市,因此金价回调反而带来更好的买点,建议逢回调增配黄金。

  地产:实际利率上行施压美国地产,中国地产景气度有望底部反弹

  美国:去年底以来实际利率的快速上行将施压美国地产。

  中国:受部分核心城市疫情恶化影响,3-4月地产高频数据比较低迷,但在部分城市调控政策有所放松、贷款利率下行的背景下,若疫情改善,地产景气度底部回升是中期趋势。

建投量化:当前已给到10年最低估值安全边际 指数处于中期底部区域

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